摘要

当前铁矿石市场呈现出一幅看似矛盾的图景：港口库存持续高企、钢材终端需求疲软，但中低品矿价差维持低位、高中品价差却大幅扩张。这背后折射出钢铁行业微利时代钢厂配矿策略的深层博弈。本文通过追踪PB粉-超特粉价差、钢厂盈利状况、配矿结构调整等核心指标，剖析了“钢厂利润压缩→增加低品矿使用→低品矿溢价→价差波动”的闭环逻辑。当前，高中品价差已走扩至近年高位，低品矿需求仍具韧性，品种间结构性分化正在创造新的交易机会。

一、价差行情回顾：低品折扣收窄后，高中品价差大幅走扩

1.1 低品矿需求持续偏强

在行业利润持续承压的背景下，中国钢厂对中低品位铁矿石的偏好显著增强。据调研，2025年112家钢厂入炉烧结矿的铁品位一度降至启动该调查四年来的最低水平。低品矿需求的激增直接推动了其价格相对坚挺。以FMG的低品位超特粉与力拓的中高品位PB粉为例，两者在日照港的价差从2025年中的144元/湿吨收窄至2026年初的100元/湿吨左右，超特粉表现明显强于PB粉，反映了钢厂“降本优先”的配矿逻辑。

1.2 高中品价差大幅走扩

进入2026年，价差格局出现明显反转。截至4月17日当周，日照港卡粉（65%）与PB粉（61.5%）的价差已扩大至约162元/湿吨（卡粉935元/湿吨，PB粉773元/湿吨），较年初的132元/湿吨进一步上行，处于近年来的历史高位区间。

本轮价差快速扩张的核心驱动力在于高中品资源的结构性供需错配：

供给端：巴西卡粉受雨季及港口检修影响，发运量降至历史同期低位，港口卡粉库存连续数月去化；

需求端：钢厂对中低品矿的偏好使卡粉的替代需求减少，而铁水产量维持高位支撑了绝对消耗量；

制度层面：2026年1月起，新加坡交易所（SGX）已更新所有与普氏价格联动的铁矿石期货合约，使其反映新的61%品位基准，这一变化也对溢价结构产生了影响。

与此同时，低品矿的折扣仍在收窄。BHP与钢厂达成的长协协议显示，麦克粉折扣已从前期的4.5%回缩至2%以内，纽曼粉折扣也回归至2%水平，表明低品矿的供需关系依然偏紧。

二、钢厂“降本求生”的微观逻辑（最新数据）

2.1 微利时代：半数钢厂盈利，但分化加剧

当前钢铁行业仍处于“高产量、低利润”的格局。近期钢厂高炉开工率环比继续回升，产能利用率维持高位，日均铁水产量接近年内高点。约半数钢厂实现盈利，其余钢厂处于盈亏平衡线附近或亏损状态。这意味着，虽然整体盈利状况较前期有所改善，但行业并未摆脱微利状态。在此背景下，钢厂优化配矿结构、增加低成本原料使用的动力依然强劲。

2.2 高产量、低利润的矛盾如何维持？

钢厂之所以能够在微利甚至亏损状态下维持高产量，核心原因正是“降本求生”策略的有效实施：

增加低品矿比例：部分企业通过提高低价高硅矿、自产烧结矿的比例，使铁前成本每吨降低10-20元；

调整规格价差：多地钢厂对建筑钢材实施差异化定价，争取边际利润；

废钢替代有限：由于废钢价格相对坚挺，电炉对高炉的替代效应并未显著加速。

然而，低品矿的大量使用并非没有代价。烧结杯试验表明，增加低品位矿石配比会导致烧结矿强度降低、燃耗上升，对高炉顺行形成潜在风险。这也构成了配矿策略的天然约束：当低品矿折扣收窄到一定程度后，性价比优势会被侵蚀，钢厂可能重新转向中高品矿。

三、核心驱动因素分析

3.1 钢厂利润：配矿行为的总开关

当前行业利润整体处于“微利”区间（螺纹钢即期利润约30-50元/吨，热卷接近盈亏平衡），因此配矿决策的核心仍是“性价比优先”，而非“产量优先”。这解释了为什么低品矿需求依然旺盛，而高中品价差的大幅扩张更多来自供给端的阶段性冲击。

3.2 结构性供需错配：卡粉短缺是主因，但持续性存疑

当前高中品价差的核心矛盾在卡粉：

供给端：巴西雨季及港口维修导致卡粉发运量处于历史低位，港口可贸易库存紧张；

需求端：日均铁水产量接近240万吨水平，对高品矿的绝对消耗量不低；

替代端：国产铁精粉库存已累至近三年高位，47港进口铁矿石库存约1.77亿吨；且塞拉利昂、秘鲁等非主流精粉供应正在增加。

一旦巴西发运恢复正常，卡粉到港量回升，当前的高价差将面临快速回落的风险。

3.3 宏观与政策环境：粗钢压减进入执行期

2026年1月1日起，300个海关商品编号的钢铁产品纳入出口许可证管理；

2026年3月，我国粗钢产量8704万吨，同比下降6.2%；Q1累计粗钢产量约2.48亿吨，同比下降4.54%；

钢铁行业已正式纳入全国碳市场履约管理，长期将抑制高炉产能释放。

这些政策对铁矿石需求形成中长期压制，但短期铁水产量仍处高位，现实需求韧性超出预期。

四、后市展望与策略建议

4.1 高中品价差：历史高位，警惕回落

当前状态：卡粉-PB粉价差约162元/湿吨，处于近年高位。

短期判断：

支撑因素：卡粉到港量恢复仍需时间，港口库存短期难以大幅累积；铁水产量维持高位支撑消耗。

压制因素：钢厂对高价卡粉的抵触情绪已现，部分企业减少采购；替代精粉供应充足（国产精粉累库、非主流增量）；价差本身已隐含较大回调风险。

结论：高中品价差继续大幅走扩的概率较低，未来1-2个月大概率呈现高位震荡或逐步回落。建议密切关注巴西发运数据及港口卡粉库存变化。

4.2 中低品价差：预计维持低位震荡

PB粉-超特粉价差当前约106-112元/湿吨，处于历史偏低水平。在行业利润没有显著改善的前提下，钢厂对低品矿的偏好不会逆转。同时，超特粉等低品资源港口库存相对不高，短期到港有限，价格有支撑。因此，中低品价差大概率继续维持低位震荡。

五、结语

铁矿石品种间的价差波动，表面上是供需错配的市场结果，深层则映射出中国钢铁行业在“微利时代”的生存逻辑。当前，高中品价差因卡粉供给收缩而走扩至162元/湿吨的历史高位，中低品价差则在钢厂降本需求的支撑下维持低位。这种“两头分化”的结构性矛盾，正是行业利润微薄、供给扰动频发的集中体现。

展望后市，高中品价差的回落只是时间问题——关键在于巴西发运的恢复节奏与钢厂替代行为的力度。而低品矿的需求韧性，在行业盈利未显著改善之前，仍将是市场的基本底色。对于市场参与者而言，把握品种间价差的均值回归机会，将是未来一个季度最有价值的交易主线之一。